陶冬观点：美联储当前无需调整利率

根据第一财经最新的分析，美国经济目前正处于一个既不过热也不过冷的平衡状态，表明美联储在今年内可能无需进行加息或降息。尽管美国经历了极端炎热的天气，但这并未影响到股市的火热氛围。投资者对Meta CEO关于出租算力的言论进行了消化，全球股市已经开始恢复上升势头。

美联储主席沃什虽然表达了当前物价水平“过高”的担忧，但最新的就业数据显示美国经济并未过热。期货市场对7月份加息的预期已经发生了彻底的转变。与此同时，美伊谈判仍在进行，原油价格已经回落至战前水平，而金价和银价则有所回升。美元指数出现了高位走弱的情况，日元对美元汇率一度贬破162，创下自1985年以来的新低，这引发了市场对政府干预的预期。

在美国庆祝建国250周年之际，户外食品如热狗和烧烤的价格大幅上涨，几乎所有超市产品价格都在攀升，电价也有所增加，得州、加州等地更是呼吁将空调温度设定在25～27摄氏度。美国5月PCE通胀率达到4.1%，扣除能源和食品的核心通胀升至3.4%，物价水平正在经历一轮反弹，民众对物价走势的预期也随之反弹，预计这将在未来的工资增长和服务业物价上调上反映出来。

从就业市场来看，美国6月份新增了5.7万份非农就业，远低于市场预期，同时之前两个月的数据也被下方修正了7.4万。失业率回落0.1个百分点至4.2%，表明劳工参与率下降。尽管足球世界杯导致商家增加人手，但娱乐与酒店业在6月请人少了6100人。专业及商业服务、医疗健康是主要的请人行业。

笔者认为，就业数据不宜过度解读，单一月份的非农数据通常都有较大的事后修正风险，世界杯等扰动因素也不容忽视。经修正后，最近三个月的平均新增就业为11.1万，显示出就业市场触底回暖的整体判断依然成立，只是回暖程度有所放缓。

沃什在欧洲央行年会上表示，美联储的政策重心将放在维持物价稳定上，并强调货币政策的独立性。沃什领导下的美联储将政策焦点放在通胀上，与鲍威尔时期有明显区别，并强调未来政策走向将根据经济形势进行调整。

笔者认为，沃什关注物价水平并不代表一定要加息。作为美联储主席，沃什需要将维持物价稳定作为己任，但当前事态并未发展到失控地步，他有空间等待至10月，届时根据最新数据再作定夺。

Meta CEO扎克伯格在股东会上表示，考虑向外部客户出售多余的算力，这给AI公司及产业链带来巨大冲击。市场解读是，Meta承认自己在AI基建投入的上千亿资金，可能面临供过于求或长期投资回报不足的问题。

笔者认为，媒体对扎克伯格言论的报道有所断章取义。他的原话是，Meta建设算力主要是供自身需要，未来如果出现算力过剩，出租或出售部分算力也是一个选项。作为一家科技巨企的CEO，这种表态并无不妥。

三个月前，Meta将资本开支的指引上调至1250亿至1450亿美元，比去年的投资规模几乎翻一倍。Meta正在与谷歌、微软、亚马逊等巨头展开激烈的AI基建“军备竞赛”，只有率先登顶的公司才能“先到者通吃”，为此各公司不惜投入巨额资金建设算力中心。

笔者观察到，美国对算力中心以及相关芯片的需求十分旺盛，目前看不到行业范围的供需失衡，也看不到算力中心租金下调的迹象，因此这场市场震荡不会持久。但是，投资人对AI算力的爆炸性扩张还能持续多久的疑惑依然存在。

AI研究从20世纪80年代开始，过去数年的井喷式爆发离不开资本市场的加持。过多的流动性和过低的资金成本撬动了AI故事，将民间储蓄、海外投资都吸引进来，并自带杠杆。资金带动股价，股价催生投资，投资衍生叙事，循环往复。AI革命仍将向前，但当需求开始放缓、流动性收紧时，资产价格调整随时可能发生。

本周重要经济数据不多，关注美联储6月例会的会议纪要，以及中国CPI。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文为个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】